行業背景:不斷尋底之后,逐步企穩向好
2000至2009年期間,被稱為銀行業的黃金十年,在此期間銀行業不良雙降,銀行業資產規模擴張和利潤增長保持高位。2010年之后,隨著實體經濟的風險暴露,不良余額呈上升趨勢;2013年開始,GDP增速降至8%以下,此后不良率持續抬升。目前不良生成率出現積極的企穩跡象,2016年經濟連續三個季度企穩,而商業銀行不良率連續三季度在1.75%左右。隨著利率市場化和降息重定價凈息差不斷收窄。2016Q3我國商業銀行凈息差已收窄至2.24%,相較2012年第三季度的峰值2.77%下降了53BP。其中5大國有行較去年同期平均下降47BP,8家股份行平均下降21BP,3家城商行平均下降31BP。而明年這個凈息差壓力將大幅減少,在板塊基本面邊際好轉的背景下,我們進一步選擇優質個股,招商銀行便是其中之一。
核心特色:繞不開的得天獨厚的零售優勢
1987年招商銀行成立于中國改革開放的最前沿--深圳蛇口,是中國境內第一家完全由企業法人持股的股份行。公司大股東為招商局集團,持股比例29.97%。幾個數據說明其零售優勢:信用卡發卡量股份行第一,僅次于工行和建行;私人銀行客戶數股份行第一,管理私人銀行資產規模行業第一;手機個人客戶數股份第一;零售業務貢獻稅前利潤行業第一,接近半壁江山;零售貸款占比行業第一,其收益率居行業前列;零售存款占比股份行第一,零售存款成本行業最低,存款成本行業最低;凈息差水平僅次于平安。
資產質量:大幅調整結構,明年整裝待發
2016H招商銀行不良貸款率1.83%,略高于同業平均水平,但另一方面正是其貸款分類相對較為審慎的體現。招商銀行不良/逾期、不良/90天以上逾期均是股份行中最高,關注類貸款占比股份行最低。而在不良暴露相對較為充分的前提下,其撥備覆蓋率水平依然是股份行前列。2016Q3招商銀行撥備覆蓋率186%,比2015年年底提高7個百分點,在股份行中僅次于興業和浦發(分別為225%和200%);招商銀行撥貸比為3.48%,股份行中僅次于興業(3.84%)。
2016年招行重心放在調結構壓風險,產能過剩行業貸款退出效果明顯,規模幾乎零增長。隨著存量負擔化解和經濟有企穩跡象,招行明年有望整裝待發,目前估值對應2016/2017年凈資產僅為1.08X/0.95XPB,維持買入評級。