21世紀(jì)教育（01598）在2019年3月24日交出了一份華麗的成績單。
智通財經(jīng)APP了解到，3月24日，21世紀(jì)教育發(fā)布2018年業(yè)績，收入2.02億元，同比增長19%，毛利1.023億元，同比增長33.9%，經(jīng)調(diào)整純利0.807億元，同比增長43%，公司學(xué)生總?cè)藬?shù)為30567人，同比增長達(dá)59%。
以下為該公司2018年各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)情況：
圖片來源：21世紀(jì)2018年年報
21世紀(jì)教育各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)相當(dāng)給力，以該公司過往業(yè)績來看，增長速度穩(wěn)健，2018年是該公司近五年以來表現(xiàn)最好的成績，而在資本市場，市場給該公司的估值明顯偏低，該公司PE僅為12倍，而根據(jù)富途牛牛港股教育股分類，行業(yè)PE達(dá)25倍。不過價值發(fā)現(xiàn)是一個過程，我們一起來看看該公司的業(yè)績情況。
內(nèi)容+科技助力教育發(fā)展
智通財經(jīng)APP了解到，21世紀(jì)教育業(yè)務(wù)覆蓋高等教育、繼續(xù)教育、K12課后輔導(dǎo)、學(xué)前教育及互聯(lián)網(wǎng)教育，截至目前公開辦15所學(xué)校，包括1所民辦高校（石家莊理工職業(yè)學(xué)院）、6所新天際培訓(xùn)學(xué)校（由11家新天際輔導(dǎo)中心組成）及8所新天際幼兒園。
該公司業(yè)務(wù)體系雖然較多，但主要收入大頭是高等教育板塊，2018年該板塊收入1.19億元，同比增長27.2%，收入占比58.9%，收入增量貢獻(xiàn)達(dá)75%，是此次收入增長的主要貢獻(xiàn)來源。此外，2018年該公司的K12課外培訓(xùn)和幼教業(yè)務(wù)收入均錄得不錯的增長，分別為8.6%和14.1%。
實(shí)際上，2018年，國家出臺了很多教育政策，涉及幼兒教育、K12教育以及高等教育，其中高等教育板塊國家是重點(diǎn)支持的，特別是職業(yè)教育領(lǐng)域。由于政策偏向，該公司在經(jīng)營方向作出了調(diào)整，以內(nèi)容+科技服務(wù)助力教育業(yè)務(wù)的發(fā)展，且在幼教方面已經(jīng)有了一定的成績。此外高等教育板塊成為該公司重點(diǎn)前進(jìn)的教育業(yè)務(wù)。
業(yè)務(wù)內(nèi)生增長強(qiáng)勁
從歷史業(yè)績看，該公司的高等教育板塊收入占比一直在增加，2015年占比為49.9%，2018年上升為58.9%。
2018年，21世紀(jì)教育的學(xué)生人數(shù)增長了59%，這增長率和其他學(xué)校可能不太一樣，很多港股高等教育公司2018年學(xué)生人數(shù)增長都不錯，大部分基于收購學(xué)校的合并帶來的，自身原有學(xué)校的內(nèi)生增長往往要差一些，而21世紀(jì)教育的增長完全靠內(nèi)生增長。
以下為該公司具體的學(xué)生人數(shù)情況：
圖片來源：21世紀(jì)教育2018年年報
2018-2019學(xué)年，該公司的石家莊理工學(xué)院全日制學(xué)生13955人，同比增長23.9%，而該學(xué)院的繼續(xù)教育課程的學(xué)生為14886人，同比增長達(dá)138%，該學(xué)院合計學(xué)生人數(shù)增加11485人，基本貢獻(xiàn)了全部的學(xué)生增量。
很多投資者擔(dān)心該公司石家莊理工學(xué)院內(nèi)生增長的可持續(xù)性，實(shí)際上由于理工學(xué)院實(shí)行“2+1”學(xué)制，三年級學(xué)生在企業(yè)實(shí)習(xí)，并不會造成學(xué)生公寓不足的情形。而且隨著國家政策的進(jìn)一步扶持，招生指標(biāo)也有望增長，理工學(xué)院本身不存在招生困難，為應(yīng)對未來學(xué)生人數(shù)的增長，理工學(xué)院也可能探討物理擴(kuò)張、甚至是升本的可能性。
此外，在平均學(xué)費(fèi)方面，2018年，石家莊理工學(xué)院平均學(xué)費(fèi)5873元，同比增長5%，其中大專和中專分別為6210元和4224元，同比分別增長4.9%和11.8%，，鑒于該公司強(qiáng)勁的學(xué)生增長，后續(xù)若采取升本之后整體學(xué)費(fèi)還可能會有大幅提升。
在職業(yè)教育浪潮下，該公司的教育模式是非常吻合國家政策方針的，該公司積極推進(jìn)產(chǎn)教結(jié)合的教學(xué)思路，目前已經(jīng)和上百家企業(yè)有緊密的合作，設(shè)立實(shí)踐培訓(xùn)項(xiàng)目，合作企業(yè)中，500強(qiáng)的有37家，上市公司有16家，行業(yè)包括軌道交通、汽車檢測、藝術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)信息等行業(yè)。在就業(yè)率上，2018年該公司的理工學(xué)院由91.6%提升至94.5%。
在幼兒園這塊，這在該公司收入占比中一直都很低，2018年收入占比僅為14%，受到政策的影響，該公司采取了變現(xiàn)模式的創(chuàng)新，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)上率先打造內(nèi)容+科技的幼教管理輸出模式，通過師資培訓(xùn)、SaaS產(chǎn)品以及SMIS課程體系等進(jìn)行管理輸出。
目前來看，該公司該管理輸出模式表現(xiàn)不錯的成績。此外，在K12課外培訓(xùn)這塊，該公司的培訓(xùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，續(xù)生率由2017年的55.4%增長至61.4%。
盈利能力持續(xù)提升
上文主要談到21世紀(jì)教育的業(yè)務(wù)以及成長情況，實(shí)際上，在持續(xù)性成長確定性下，再談到盈利情況，或許能挖掘該公司更多的價值信息。
智通財經(jīng)APP觀察到，從往年業(yè)績看，該公司盈利能力呈現(xiàn)趨勢性上升，成本率以及銷售費(fèi)用率趨勢性下降，行政費(fèi)用率變化不大。比如該公司的毛利率從2015年的40.69%提升至2018年的50.65%，而銷售費(fèi)用率由2015年的5.22%下降至2018年的3.77%。
以下為該公司歷年的盈利及費(fèi)用指標(biāo)：
數(shù)據(jù)來源：公開的數(shù)據(jù)處理
可以看到，該公司的盈利狀況持續(xù)優(yōu)化的過程，銷量費(fèi)用率持續(xù)的下滑，從側(cè)面也說明了該公司的品牌度的提升，不需要花費(fèi)大量的營銷成本，而且學(xué)生數(shù)量的持續(xù)增加，基本是高等教育部分，使得該公司招生的邊際成本越來越小。
該公司的成長性和盈利性都可以得到數(shù)據(jù)印證，而且在財務(wù)上，該公司負(fù)債資產(chǎn)動用的空間很大。由于募集資金增加，2018年該公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至22.6%，按照以往該指標(biāo)在50%以上，負(fù)債資產(chǎn)的仍有很大的提升空間。
因此該公司內(nèi)容板塊重點(diǎn)發(fā)展高等教育或者職業(yè)教育，未來的收購資金除了股權(quán)資金外，還可以動用較大的負(fù)債資產(chǎn)。2018年10月30日，該公司與中信銀行訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，該公司獲得中信授予不少于人民幣50億元的意向性融資授信額度。
我們知道，像中教控股（00839）及民生教育（01569）等高等教育公司，2018年都進(jìn)行了好幾個并購項(xiàng)目，且在2018年的財報中得到并表，因此這些得到并表的高等教育公司業(yè)績會非常好看。21世紀(jì)教育內(nèi)生增長強(qiáng)勁，若2019年也并購了優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，財報的增長率或?qū)⒈饶壳吧鲜械母酃晒疽獜?qiáng)。
總結(jié)而言，該公司未來的兩條發(fā)展路徑：一條是內(nèi)容板塊著力發(fā)展高等教育，在這部分可能是采取原理工學(xué)校的擴(kuò)建擴(kuò)張模式，保留了原有學(xué)院的優(yōu)勢，一種是收購擴(kuò)張的模式，這種模式發(fā)展快，但收購的學(xué)校資源不太容易完全掌控；另一條是復(fù)制管理輸出模式，該模式已經(jīng)成功在幼教應(yīng)用，未來可能將復(fù)制到高等教育及培訓(xùn)板塊，同時賦能內(nèi)容業(yè)務(wù)的發(fā)展。
21世紀(jì)教育的未來值得期待。(陳銘京)